政策訊號太模糊

政策訊號太模糊

信筆攻略 習廣思

金融危機困擾全球，主要市場陷入政策市，各國政策透明度高低不同，譬如中國政策一向透明度低，投資者靠揣摩官員的口徑和態度，以解讀中國的政策。

美國聯儲局雖然有議息紀錄，透明度較高，但投資者經常無所適從，因為對於央行文件的內容，不同人會有不同的演繹。

聯儲局周三公布會議紀錄，部分人把焦點放在年底前停止買債，部分人認為買債利多於弊，前者意味着「收水」，後者意味着「放水」。

這些都是市場噪音，投資者想知後市去向，真正要聽的是聯儲局主席貝南奇的講話，其次是副主席葉倫。「收水」還是「放水」，就業市場可給予指引。要聯儲局年底前放慢買債步代，甚至結束買債，條件是就業率持續改善。周三晚美股創新高，熱錢湧入的理由是水會繼續放。

港股第三日反彈，但市場博反彈的熱情大減。內地3月份新增貸款額大增，A股昨天開市反彈，帶動恒指反彈至22251點，有力屠熊，惟午後指數急跌，重磅藍籌股升勢無以為繼，恒指昨天收報22101點，上升66點，大市成交額只有580億元，沽空比率9.5%。「空軍」狙擊目標是盈富基金（2800），沽空比率高達73.6%。

恒指在下降通道上落，短期以好淡拉鋸為主。事實上，港股反彈3日，資金每天炒作不同股份，第一日資金挾淡倉，第二日炒超賣板塊，第三日借城鎮化之名挾資源及機械設備股。每次反彈都是短暫投機，現階段每逢下跌都是收集時機，尤以績優股可取。

買本地薑穩陣過中資股

恒指反彈，資金追落後，留意許多防守股這兩日升至新高，香港電訊（6823）突破去年12月高位，收市後遭股東套現。領匯（823）、置富（778）近日股價見新高。市場一邊炒反彈，一邊買高息股。

大市波動之時，往往就是尋寶的時候。兩大智能手機設備股因大行唱淡而股價急跌，投資者不妨等待調整後再吸納。

事實上，投資者第二季買「本地薑」，風險低過中資股，當中可留意地產股。本港樓市「腳震」，但地產股的表現卻是另一回事。四叔名言「買股好過買樓」，這句話仍然受用。

地產股經過一輪調整後，估值回落，業績期過後，各股質素更清晰地呈現眼前，最近大行分析員再建議買入地產股，四叔、李超人出手掃貨，更是看好的最大訊號。

中港股市資金派對2月結束，轉炒日股，續炒美股，不知短期會否回流中資股？答案是未必那麼快。

再看資金流，熱錢買貨集中，狠且快，很容易推高指數。瑞銀私人銀行亞太區研究報告下調中國股票的投資建議，把中國股票前景下調至「持有」，理由一：政策前景不明朗；理由二：在未來一段時間會跑輸其他亞太區股市。

換屆過渡期 新政惹不安

投資買賣，看評級倒是其次，最重要是看理據分析。瑞銀這份報告非常實際，它提及看淡中資股似乎有違投資者直覺，因為中國經濟仍在復蘇，仍處於健康軌道，而且中國市場仍具吸引力。既然一切看似相安無事，風平浪靜，為何要看淡？

一個角度是，其他亞太區股市上升潛力較高，本欄看好亞太區股市，因為將取代中國成為「世界工廠」，亦受惠日本終極量寬。另一個角度是，去年第四季後，內地刺激經濟的態度明確、經濟由谷底復蘇，但相信股市只能在高位運行，再上升空間不大。即是說，股市欠缺經濟數據刺激，欠缺主題、概念、政策的炒作因素。

目前中國還有哪些政策風險？「兩會」前，新樓市調控政策出台；「兩會」期間宣布鐵路部大改革；「兩會」後宣布整頓內銀。另一邊廂，人行進行「正回購」，可見內地有意把貨幣政策從寬鬆回復至常態。

中央見到哪裏出問題便出招，這些政策出台時難免引起憂慮，但市場很快便消化，畢竟調控政策只會引起短期陣痛，長遠卻是利好。

那市場有何不安？瑞銀的報告提到「這屆政府剛剛履新，就面對住這樣複雜的局面，政策前景存在不確定性，可能成為MSCI中國指數的阻礙因素」。事實上，不是「可能」，而是正在發生，也正是外資熱錢離開的原因。

投資者對中國政策的轉變感到不安，無所適從，外資對中資股的熱情減退，轉炒其他資產和股市。講白點，中資股罪在「跑輸」，而不是因危機殺到而下跌。

所以，當上述不明朗因素消散、市場稍為釋疑後，熱錢或會重臨，再開始新一場派對。

信報 

12 April 2013