全球「三速增長」 嚴防熱錢轉向

全球「三速增長」 嚴防熱錢轉向

社評

國基會和世界銀行舉行年會前夕，總裁拉加德在紐約經濟俱樂部發表題為《走在危機前面的全球政策行動》演講，總結金融危機爆發五年後世界經濟形勢，指出在發達經濟體寬鬆貨幣政策下，新興市場必須控制信貸過度擴張，嚴防資本流動逆轉帶來的破壞性風險。

雷曼事件發生迄今五年，國基會認為世界局面更為錯綜複雜，全球經濟形成「三類增速」。新興經濟體「增速保持良好」、美國「增速恢復當中」、歐洲和日本「增速衰弱」。雖然歐美日以超寬鬆貨幣提振經濟做法可取，但不穩定的資本流動急遽進出，顯然成為新興市場的潛在隱患。

超寬鬆貨幣政策的溢出效應，大量不穩定的資本湧向新興經濟體，追逐更高資金回報，風險雖暫時可控，卻已出現「警示性」迹象，表現在企業債務急遽攀升，愈來愈多暴露在債務和外滙風險之下。

據資料顯示，過去五年，新興市場公司的外幣借款量上升了百分之五十。去年，拉美和亞洲的銀行信貸量分別擴張百分之十三和百分之十一。很顯然，若資本流動方向逆轉，利率再次上升，當中所隱藏的風險就會暴露無遺。

昨天美國聯儲局公布的議息報告，透露今年底可能改變購買債券規模。一旦「退出政策」醞釀啟動，即無可避免對金融市場帶來波動；政策的改變也勢必觸發國際資金流動的方向性逆轉。

要防範當前世界經濟復蘇的「隱患」爆發，拉加德強調，新興經濟體必須加強監管銀行業，防止信貸過度擴張，鞏固金融系統，並密切留意外滙的風險敞口；發達經濟體方面，必須實施更好的財政政策，並減輕貨幣政策的負擔。只有當資本流動等式兩端的經濟體採取了適當政策平衡，風險才能夠得以控制。

然而，照目前情形看，這兩端的不平衡，迄今看不到有顯著改善迹象；另一方面，國際資金卻繼續加緊向新興市場源源流入。

從資金流向中國內地的情況可見其一斑。據人民銀行昨天透露，二月金融機構新增外滙佔款近三千億元人民幣，雖較一月份逾六千億元有所放緩，但升幅仍相當可觀。細看二月出口增長高逾百分之二十，表現出人意表，明顯有異於實體經濟緩慢運行的狀況，背後不排除有追逐高利潤的資金，以隱蔽方式試圖借貿易渠道流入中國。

面對國際熱錢流竄，拉加德強調，迄今無論是發達經濟體或新興經濟體，金融部門改革推進緩慢。然而，金融風險卻有增無減，衍生產品仍是金融體系的暗物質，因為自去年九年迄今，僅有十分一的信用違約掉期是通過中央交易對手方清算，影子銀行問題的相關風險正不斷增加。

拉加德更提到，中國須建構更安全的金融體系以支持實體經濟，當務之急是盡快實現利率自由化、改善風險管理，並加強對影子銀行的監管。可見全球流動性泛濫，各國爭相量化寬鬆，雖則都提升了非貨幣資產的價格，造就一場資本繁榮，但其副作用也以不同的形式展現。

照目前形勢看，發達經濟體短期內仍依賴超寬鬆的貨幣政策提振經濟。但美國聯儲局似乎開始醞釀討論政策「退出」的安排。基於美國三月份非農就業數據並不理想，製造業擴張也露出回弱端倪，令復蘇展現反覆風險，即將公布的初領失業救濟人口與零售銷售數據，料有助了解美國經濟復蘇現狀。

無論如何，國際資本流動方向逆轉對新興市場的衝擊，隨着美國退出政策的雛形逐漸浮頭，問題和風險將逐步顯現。新興經濟體包括中國需要適當控制信貸擴張，顯然成為貨幣政策一個重要考慮因素。

信報 

12 April 2013