期貨夜市開鑼 須加強風險管理

期貨夜市開鑼 須加強風險管理

社評

期貨夜市今天開鑼，增設收市後衍生產品的交易，方便投資者因應歐美外圍市場變化，可迅速進行風險對沖與倉盤調整，的確有助增強香港金融市場的競爭力。然而，在當前外圍環境飄忽不定之際，期指夜市要打下效率市場的根基，必須強化風險管理，穩定市場運行的秩序。

對於設立衍生產品夜市交易，曾經引起業內外廣泛爭議。若干中小券商恐怕成交不足以彌補晚上營運所增加的成本，得不償失，因而反對；外界也有人擔心，若夜間時段成交規模細小，交投量不足，則市場容易為大戶所操縱，翻雲覆雨，一旦市場過分波動，充滿投機，不利整體市場發展。

這些憂慮未嘗沒有道理。從目前市場啟動的情況看，夜市分兩個階段進行。今天起的首階段，只設立恒指期貨、H股指數期貨，並將有黃金期貨的交易。若交易流量發展良好，則次階段將推出更多類別的衍生產品。

至於交易時段從下午五時至晚上十一時，時間跨度覆蓋了歐洲市場的運作，以及華爾街開市後的一段。很明顯，在金融市場高度「全球化」之下，市場消息流傳迅速，風險也變幻無定。過去香港收市後，外圍環境遽變，無論好壞，投資者只能利用其他歐美市場的衍生產品，或夜間提供交易的平台進行風險對沖，本地市場活動有一定局限性。

因此，增設夜市交易，的確有助投資者進行倉盤調整以至風險對沖。事實上，日間時段收市後增設衍生產品，已然成為國際金融市場的營運主流模式。

據港交所諮詢文件的資料，美國芝加哥商品交易所（CME）、歐洲EUREX、大阪證券交易所、澳洲證券交易所及新加坡交易所，都提供收市後衍生產品交易，其平均每日成交合約張數，佔正常交易時段的百分比，由百分十五至三十七不等，可見收市後的交易需求相當大。

如今港交所啟動首階段夜市，從市場競爭角度看，有一定積極意義。上月中，上海期貨交易所便透露，為了吸引更多境外機構投資者，並配合「上期所」業務國際化，將於今年推出夜市交易，開通夜間九時半至凌晨二時半的交易時段。

面對競爭，香港要強化區域金融中心的地位，收市後增設衍生產品交易，把交易時間的跨度擴大，覆蓋歐美市場，無疑是因應環球金融市場發展大趨勢必行一步，否則交易肥水必然流入外人田。

至於憂慮夜間成交量不大，致容易令大戶有可「造市」可乘之機，港交所為期指夜市設立百分之五的價限機制，以確保市場不會出現過分的波動。可以說，從市場「價格發現」功能的角度衡量，除非有重大利好或利淡的消息衝擊，否則價格出現上下百分之五波動的交易日子並不多見，可足以保障市場「價格發現」的效率。

照目前形勢看，上周日本央行推出「史無前例」的極端貨幣寬鬆政策，劇化國際資本流動的風險；美國三月非農就業數據遠低於市場預期，復蘇穩定性蒙上一層陰影；歐洲衰退壓力加大，歐羅區三月製造業採購經理人指數（PMI）惡化，尤以意大利和西班牙滑坡更甚，顯示歐洲衰退有加劇之憂，令歐債危機有死灰復燃之險。

可以看到，歐美外圍投資環境相當浮動。如今香港增設期貨夜市交易，從好處着眼，有助投資者因應外圍變化而進行風險對沖與持倉量調整，但外圍當前變化波譎雲詭，無疑也為市場帶來高度不確定性。

因此，加強對期指夜市的監督，港交所進行額外的風險管理，降低夜市交易時段所涉及的對手方風險，實在有一定的必要性，並可為下階段發展奠下健康基礎。

 

8 April 2013

信報