金價牛熊轉勢 風險有增無減

金價牛熊轉勢 風險有增無減

社評

國際金價上周五急挫，一度跌破千五美元關口。由這一輪牛市千九美元高位滑落至今，跌幅足足百分之二十，技術上被視為墮入熊市。然而，影響黃金避險功能的好淡因素，如今看來並非一面倒，好與壞發展方向的基礎同樣顯得脆弱，使走勢蘊含更大投機性，市場風險有增無減。

從國際金價走勢看，去年四季度起已然疲態漸露。踏入今年，下跌趨勢逐步確認。由於美國經濟復蘇迹象明顯，美元轉強，據投資基金研究公司EPFR Global的統計，今年一月份，已有四百億美元流入全球各類股票基金之中，可見市場避險情緒明顯改變，也意味金融危機前後的黃金牛市，露出方向性轉變的契機。

如今美國聯儲局可能在今年底調整購債規模，美滙強勢保持，令貴金屬更形失色。上周五公布三月生產物價指數按月下跌零點六個百分點，創十個月來最大跌幅，能源價格回落，預期今年內通脹也難肆虐；加上塞浦路斯可能出售黃金儲備套現，連串利淡消息衝擊，盎斯金價加速暴跌，但牛市是否正式終結，顯然仍有爭議。

細看金價這輪牛市，二○一一年八月觸及千九美元高位，很大程度是拜金融危機所賜。當時歐債危機重挫市場情緒、美國債務上限爭拗如火如荼、美國主權三A完整評級不保，避險情緒高漲。今年金價持續回落，最終無力反彈收復失地，體現了後金融危機市場避險情緒的逆轉。

如今不少投資報告看淡金價前景。很顯然，當前無論美國以至全球經濟，復蘇雖然未算理想，但總比去年情況好轉，當時，歐債危機險情嚴峻，美國財政懸崖的不確定性陰霾壓頂，中國經濟也有「硬着陸」隱憂。如今這些破壞性因素逐漸消弭，進一步削弱黃金避險的作用。

全球最大黃金ETF基金SPDR今年不斷「減磅」，持倉量已降至三年最低，反映投資買盤買少見少，加劇市場沽售壓力，使黃金熊市的腳步聲愈加響亮。

不過，照目前全球金融形勢衡量，卻似乎又為黃金牛市的終結留下一個問號。國基會上周發出警告，若銀行未能把握當前非常規貨幣寬鬆的機會，及時修復資產負債表，不排除再爆發新一輪金融危機。

事實上，如今世界範圍內債務水平之高，的確令人難以安寢。據歷史經驗看到，高債務水平往往引發金融及經濟危機。以信用作基礎的貨幣如今高度泛濫，聯儲局的資產負債表已擴大至逾三萬億美元規模；日本央行亦以每月逾七百億美元規模購債，兩年來把目前的基礎貨幣規模翻倍，按奧地利經濟學派的觀點，貨幣泛濫，通脹遲早重來。

對應以信用作基礎的法定紙幣，黃金沒有信用風險，也與負債無關，抵禦通脹的保值功能不會因避險作用受削而消失，而且市場深廣度大，是中央銀行儲備資產多元化的理想對象。

據世界黃金協會上月中發表的報告（Central bank diversification strategies: Rebalancing from the dollar and euro），全球央行去年進行儲備資產多樣化，購金量同比增加百分之十七，近五百四十公噸，創下一九六四年來最高紀錄，其中俄羅斯、巴西、印度以至中國央行都增持黃金量；另一方面，美元和歐羅資產佔比從百分之七十八，縮減至百分之七十四。

以信用作基礎的貨幣，歐美日通過印鈔機爭相「加印」，是否令新興經濟體繼續進行儲備資產多樣化，趁低吸納，減省成本，如今不得而知，但上周國基會警告，非常規的貨幣寬鬆政策拖得愈長，醞釀新一輪金融危機的風險也愈高，偏偏金價此時卻暴跌，熊市的市場預期高唱入雲，但好淡發展基礎顯得脆弱而易變，更突出黃金中長期走勢震盪的風險

信報 

15 April 2013