投資如愛情講緣份

投資如愛情講緣份

投資者日記 畢老林

4月14日，周日。美國國務卿克里上任後首次出訪亞洲，中國為第二站。北京一如既往，在克里訪華前夕送美國一份「見面禮」，人民幣滙價上周五再創歷史新高，一度見6.19元人民幣兌1美元水平。

就在克里踏足神州之前、人民幣創新高之際，美國財政部在新帥傑克盧（Jack Lew）領導下向國會提交的《國際經濟與滙率政策報告》，於上周五公諸於世。

美警告難阻圓貶

有兩件事值得注意：①出乎大部分人意料之外，這份每半年發表一次的報告，並沒有把矛頭指向北京，炮口反而對準東京；②報告發表於上周五下午四點三十分，其時美股正常交易時段已收市，外滙市場雖買賣不息，惟臨近周末，滙商、投資者大都無心戀戰，當局選擇在此一時段公開報告內容，顯有減低對市場造成衝擊之意。

儘管如此，美元兌日圓在報告發表後仍然迅速掉頭，從接近100水平回落至98.37。美國財政部放中國一馬，轉而棒打日本，顯然令不少滙商大失所措，坐着美元／日圓長倉過周末的市場參與者，這四十多小時肯定不容易捱。

報告中針對日本的措辭毫不含糊，除促請東京必須放寬管制鼓勵競爭以提升日本的生產力和增長，不能單靠短期宏觀刺激措施支持復蘇外，還強調美國將繼續敦促日本遵守在七國（G7）和二十國（G20）集團中所作的承諾，避免走上競爭性貶值之路，切勿為了加強日本自身競爭力而替滙率定出目標。

自從半年前「安倍經濟學」（Abenomics）的構想公告天下以來，美國不置可否，即使間有評論，基調也是支持多於批評。聯儲局主席貝南奇便以日本（美國亦然）寬鬆措施對全球復蘇有利，拐個彎暗撐安倍的作為。美國財政部這次針對日本貨幣政策對滙率可能產生的影響，提出清晰的警告，記憶中應是第一次。

只講不做無殺傷力

然而，老畢相信，傑克盧新官上任「處女作」，矛頭直指日本，非但無法抗衡圓滙跌勢，還會產生跟報告意願相左的反效果。即使在中美就人民幣滙率問題爭拗最激烈的那幾年，美國財政部對華的攻擊亦止於言辭，從未正式把中國定性為滙率操控國（currency manipulator），既然只講不做，遭點名批評的國家怕美國何來？

按照日本央行行長黑田東彥近日的說法，該國量寬不以滙率為本（實情是否如此乃另一回事），日本若要回應美國，除了重申不以日圓貶值為政策目標，藉此反駁山姆大叔的抨擊外，日方聲明中的其餘部分應離不開維持2％通脹目標、切實執行兩年內令貨幣基礎倍增的資產購買計劃，以及強調東京並未偏離對G7或G20所作的任何承諾等。「安倍經濟學」以美國為師，聯儲局先後已推出四輪量寬，坊間批評QE目標之一乃促使美元貶值以增強出口競爭力時有所聞，美國可以，日本為何不能？

財政部針對日本的一番道理，不僅無法令已豁出去的日本改弦更張，滙市交易員在陣腳稍定後，亦會迅速察覺美國的警告若非假惺惺擺姿態，便是傑克盧不自量力要跟市場對着幹，結果當然是以卵擊石，圓滙經過短暫反彈後重拾弱勢。此估計倘離事實不遠，傑克盧這位據聞長於預算規劃、拙於市場操作的新任財長（強項／弱項跟其首任蓋特納背道而馳），給市場在臉上狠摑一巴掌，恐怕少不免了。

「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）上周五在紐約遊艇俱樂部開壇演講，當中不乏甚具啟發性的投資點子。講「債王」前，先來引一引本報「文人經略」欄主何文俊上周四提及的一個現象。話說日本央行質寬、量寬雙龍出海震撼市場，歐美多國國債孳息應聲急跌，法、比、奧、荷十年債息紛紛創出歷史新低；即使意西債息亦顯著回落，足證資金不論好醜，但求就手。

聯儲局料續寬鬆

引文到此為止，回說「新債王」。岡拉克在紐約遊艇俱樂部的演說，以〈Why Own Any Bonds At All〉為題，單看字面，搞不清看好還是看淡。「新債王」指出，美國投資者持股比例遠高於持債（美國財富高度集中於少數富有人士手上，此輩對股票情有獨鍾，也許足以解釋美國人持股比例何以遠高於其他發達國水平），而今後十五年內，美國65歲或以上人口總數，將從目前的4000萬激增至7000萬。隨着長者無法依賴養老金安享晚年，延遲退休人士與日俱增，年輕人在職場上面對的競爭勢必有增無減，以致美國就業對人口比率難以改善。

聯儲局決策者雖不時暗示，已為退市作好準備，但貝南奇熱門接班人之一的葉倫女士（Janet Yellen，現任聯儲局副主席）便曾說過，若有需要，量寬／零息可以一直維持至2025年。換句話說，聯儲局內既有人揚言今年內停止購債，亦有人不排除現行措施延續多十二年！以美國的人口結構和就業市場狀況而論，在岡拉克眼中，聯儲局維持寬鬆政策一段較長時間的機會甚高，債券可望繼續大蒙其利。

這番話是否正確，見仁見智，惟岡拉克在演說中展示了一幅圖，交代迄去年底「傳統債券」和「非傳統債券」兩個組別的回報差異。從圖中資料可見，躋身「傳統債券」組別的定息工具，美國政府債券和國際主權債孳息平均皆不足1厘，再接下去的機構住宅按揭抵押證券、商業按揭抵押證券和美國投資級別公司債，孳息由1.47厘至2.77厘不等。

再看「非傳統債券」組別，回報最低的新興市場主權債，孳息也在4厘以上。接下去的幾類定息工具，回報介乎4.71厘至6.64厘之間，明顯勝於「傳統債券」組別。當然，稱得上「非傳統」，回報得用較高的風險承擔換取，但「傳統債券」帶給投資者的「安全感」，代價未免太高；相形之下，「非傳統債券」的吸引力便顯得相當突出了。

新債王妙法撳錢

岡拉克聲稱，他從來沒有看財經節目的習慣，偶一為之，亦不過為了感受群眾醉心什麼、抗拒什麼，好讓他以逆向思維反其道而行。

「新債王」最為人津津樂道的一擊，自然是約一年前公開推介的Long天然氣期貨／Short蘋果股票這個pair trade。老畢清楚記得，當時北美天然氣期貨跌個四腳朝天，不少人揚言氣價將直插至0。另一邊廂，蘋果氣勢一時無兩，大量與之相關的結構性產品應運而生，有人甚至揚言蘋果股價不升至萬八美元不會回頭。

「新債王」跟群眾對着幹，建議以百倍槓桿執行Long天然氣／Short蘋果這個pair trade，不足一年，回報高達120％（無槓桿）。那是拜氣價從低位反彈一倍，而蘋果股價則從高位跌近一半所賜。

然而，要梅開二度，從市場極端看好與極端看淡中左右逢源，可遇而不可求。投資跟愛情一樣，不也講求緣份？

信報 

15 April 2013